6月22日，A股延续调整，恒生指数盘中创近一年新低。但在大盘全面承压的背景下，国产大模型龙头智谱(02513.HK)走出独立暴涨行情，盘中一度触及2980港元历史新高，收盘站稳2410港元，总市值跃升至1.07万亿港元。
一、 市场表现：万亿市值里程碑
截至2026年6月22日收盘，公司自1月8日上市以来累计涨幅惊人，52周最低价116.1港元与最高价2980港元之间，录得超2400%的年内涨幅。
具体盘面数据：
- 收盘价：2410.00港元，单日大涨316.00港元，涨幅15.09%。
- 盘中极端波动：最高触及2980.00港元(最大涨幅超42%)，最低2100.00港元，全天振幅高达42.02%，呈现“急速拉升—冲高回落—高位震荡”的过山车走势。
- 量能特征：成交额放大至113.16亿港元，成交量459.95万股，换手率2.08%。
- 市值跃迁：总股本4.46亿股，收盘总市值约1.07万亿港元。按盘中最高价计算，智谱一度超越多家传统科技巨头，成为港股市值排名前列的纯AI资产。
资金博弈分析： 自6月8日正式纳入恒生科技指数与港股通以来，南向资金持续净买入，是本轮行情最大的增量托底力量。今日盘中多空激烈对抗，早盘冲高至2980港元后遭遇大手获利盘集中兑现，但尾盘仍顽强收于2400港元上方，南向资金的托底效应显著。
二、 暴涨逻辑：三大催化剂引爆“技术—情绪—资金”正向循环
智谱今日的极端行情并非空穴来风，而是基本面、政策面与资金面在三日内形成共振的结果。
1. 技术断层领先：GLM-5.2跻身全球前三，涨价逻辑兑现
6月17日，智谱正式发布并开源旗舰模型GLM-5.2(MIT协议)。该模型在Artificial Analysis综合榜单取得51分，位列全球模型前三、开源模型SOTA；在代码评测权威基准Code Arena中更是斩获全球可用模型第一。更关键的是，GLM-5.2上线即提价——摩根大通研报指出其取消了较低计费层级，API综合价格较上一代高出13%。在成本端(7440亿总参数，400亿活跃参数)基本稳定的前提下实现提价，若后续调用量保持韧性，将直接证实其“技术迭代即定价权”的商业模式。摩根大通随即上调目标价至1800港元，重申“增持”。
2. CEO“叫板”马斯克，国产替代情绪升温
6月18日，针对马斯克“中国大模型2027年Q1达到Fable级别”的预测，智谱CEO唐杰公开表态“不需要那么久”。这一表态叠加GLM-5.2已在华为昇腾、寒武纪等国产算力平台完成全适配的事实，极大地提振了市场对“国产大模型独立自主且加速赶超”的信心。
3. “A+H”资本运作加速，流动性预期突变
6月17日，证监会披露智谱科创板IPO辅导验收；6月22日，公司召开年度股东大会审议A股发行议案，预计募资约150亿元(其中120亿投向下一代基座模型研发)。一旦“A+H”成行，智谱将成为大模型赛道两地上市先行者，极大的流动性改善预期成为今日突破万亿市值的直接推手。
三、 商业本质与财务排雷：万亿市值的“虚”与“实”
(一)业务双轮驱动的含金量
智谱的核心商业逻辑为“MaaS云服务(高弹性)+ 本地化部署(压舱石)”：
- 本地化部署(基本盘)：2025年收入5.34亿元(占比73.7%)，同比增长102.3%，客户覆盖央国企及金融机构，项目续约率达95%，提供稳定现金流。
- MaaS云平台(估值锚)：2025年收入1.90亿元，同比暴增292.6%，毛利率从3.3%跃升至18.9%。截至2026年一季度，MaaS API年度经常性收入(ARR)已达17亿元，远超全年总营收。GLM-5.2的成功提价与调用量预期的放大，是市场给予其万亿市值的核心信心锚。
(二)不可忽视的“五座大山”(风险警示)
尽管故事宏大，但基于2025年年报的财务数据依然冰冷：
1. 持续巨亏：2025年净亏损47.18亿元，经调整净亏损31.82亿元，亏损同比扩大。
2. 毛利率塌方：综合毛利率由56.3%骤降至41.0%，盈利能力不升反降。
3. 研发无底洞：研发开支31.80亿元，占营收比重高达439%，短期难以放缓。
4. 估值极端贵：基于2025年营收，收盘市值对应PS高达约1280倍。横向对比，竞争对手MiniMax营收相近(5.7亿)但市值不及智谱五分之一。这种分化意味着智谱的股价包含了极高的“胜者通吃”预期。
四、 技术面与后市展望
技术形态：今日K线收出带长上影线的高位阳线，收盘价2410距日内高点2980回撤约19%。自6月11日低点1061港元算起，6个交易日最高涨幅达180%。
- 上方压力：2980—3000港元心理关口及历史新高区域。
- 下方支撑：需密切关注2100—2410港元区间的今日筹码密集带。
2026年6月22日，智谱用1.07万亿港元的收盘市值，向市场宣告了国产大模型资本时代的巅峰想象力。这里既有对“GLM-5.2技术断层领先”的理性定价，也有对“A+H两地上市+南向资金抱团”的情绪溢价。 然而，当PS逼近1500倍、而经营现金流尚未转正时，任何低于预期的API调用量数据或A股上市进程的扰动，都可能引发剧烈的估值均值回归。这里是AI信徒的狂欢场，亦是价值投资者的试金石。
免责声明： 以上分析仅基于公开财报、港交所公告及市场公开信息进行基本面逻辑拆解与复盘，不构成任何投资建议、买卖时机推荐及个股评级。大模型行业竞争格局变化、模型技术迭代不及预期、API商业化增速放缓、A+H两地上市审核不确定性等均可能导致标的估值发生剧烈变动。投资有风险，入市需谨慎。
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